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投资者可以简单有效地表达对标的资产价格看涨或看跌情绪

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虽然大家都知道国内的期权市场(尤其是股票期权市场)还有待发展,但期权作为金融市场上重要的投资工具,在对冲风险和投资获利上都有其独到之处。而国内金融市场的逐渐成熟也是必然的趋势,对于想要参与期权交易,又或只是希望了解期权这一重要金融工具及其背后意义的朋友,一本系统、全面的入门书籍都会让你获益不少。今天,书院就与各位分享由劳伦斯 G. 麦克米伦(Lawrence G. McMillan)所著的《期权投资策略》第一章关于期权基本概念介绍的内容,希望能帮助您打开期权世界大门。

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Options as a Strategic Investment

2010 投资者可以简单有效地表达对标的资产价格看涨或看跌情绪 年4 月16 日,中国金融期货交易所推出了沪深300股指期货,标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步,对于完善我国资本市场体系具有重要而深远的意义。中国金融期货交易所肩负着发展我国金融期货期权等衍生品市场的重大历史使命,致力于打造“社会责任至上、市场功能完备、治理保障科学、运行安全高效”的世界一流交易所,建设全球人民币资产的风险管理中心。加强研究和交流是推动我国金融期货期权市场发展的重要手段,中国金融期货交易所组织出版的这套金融期货与期权丛书,旨在进一步推动各方关注我国金融期货期权市场的发展,明确金融期货期权市场发展路径;帮助大家认识和理解金融期货期权市场的内在功能和独特魅力,凝聚发展我国金融期货期权的共识;培育金融期货期权文化,培养我国金融期货期权市场的后备人才。这套金融期货与期权丛书涵盖了理论分析、实务探讨、翻译引进和通俗普及等四大板块,可以适应不同读者的需求。相信这套丛书的出版必将对我国金融期货期权市场发展事业起到积极的推动作用。

第一部分

Options as a Strategic Investment

股票期权的基本特性

Options as a Strategic Investment

股票期权(stock option)是一种在未来某一有限时间段内以某一特定价格买入或卖出某一特定股票的权利。这里所说的股票被称为标的证券(underlying security)。看涨期权(call)赋予拥有者(或持有者)买入标的证券的权利,而看跌期权(put)则赋予持有者卖出标的证券的权利。该股票可能会被买入或被卖出的价格被称为行权价(exercise price),也叫执行价(striking price)(在场内期权市场里,“投资者可以简单有效地表达对标的资产价格看涨或看跌情绪 行权价”和“执行价”是同义词)。股票期权所赋予的买入或卖出的权利只在有限的时间段内有效,因此,每个期权都有一个到期日(expiration date)。本书中所说的期权始终是指场内期权(listed option),即存在二级市场,在全美期权交易所交易的期权。除特别提到之外,场外期权(over-the-counter options,OTC)不包括在我们的讨论范围之内。

例如,一个名为“XYZ 7月50看涨期权”的期权是一个以每股50美元的价格买入(看涨期权)100股(正常情况下)标的股票为XYZ的期权。这个期权在7月到期。场内期权是以每股为单位进行报价的,不管用这个期权能够买入多少股股票。因此,如果当前XYZ 7月50看涨期权的报价为5美元,则买入这个期权正常情况下需要花费500美元(5美元× 100股),再加上手续费。

行权价:股票、交易所交易基金ETF和指数的行权价格间距并不一样,这与标的资产的价格和期权合约的流动性有关。一般而言,股票期权的行权价格间距一般为5点,即使对于诸如苹果(AAPL)等高价格股票,或SPX指数(标普500指数)也是如此。对于价格很低的股票而言,假如该股票的期权的流动性相对较好的话,行权价格间距则一般为1点。还存在介于两者之间的行权价格间距,比如2.5点。了解你想交易的股票期权的行权价格间距的最简单方法是去查阅合约规格表(例如,网页链接在线免费提供)。

到期日:期权的到期日有以下三种固定的周期:

除此之外,最近的两个月也有期权上市交易。不过,在任何一个时刻,最长的到期日一般也不会超过9个月。有些股票有长期期权,也被称为长期普通股预期证券(long-term equity anticipation securities, LEAPS,见第25章)。因此,在任何周期里,期权的到期日为4个主要月份(序列)中的3个,再加上两个近期月份。例如,在任何一年的2月1日,XYZ期权可以在2月、3月、4月、7月和10月到期,但不会是1月。2月期权(最近的序列)是短期或近期期权;而10月是远期或长期期权。如果这个股票有长期期权,它们就将在明年1月和后年1月到期。

1.1.4期权自身:其他定义

开仓和平仓交易。开仓交易是指开始交易,可以是买入,也可以是卖出。例如,一笔买入开仓交易会在该客户的账户中创建或新增一笔多头头寸。平仓交易则会减少该客户的头寸。买入开仓通常伴随着卖出平仓,相应地,卖出开仓则通常伴随着买入平仓。

持仓量(open interest):期权交易所会对每一个系列的期权的开仓和平仓交易的数量进行跟踪。这一交易数量被称为持仓量。每一笔开仓交易都会增加持仓量,而每一笔平仓交易都会减少持仓量。持仓量是用期权合约的数量来表示的,因此一笔买入5手看涨期权的指令会使持仓量增加5手。请注意,持仓量并不区分买方还是卖方,因为你没有办法知道哪一方更占优势。虽然持仓量的大小对于投资者来说并不是非常重要的信息,但它对判断该期权的流动性非常有帮助。如果持仓量大,那么进行较大数量的交易就不会有问题。然而,如果持仓量很小(只有几百手合约还没有平仓),那么这个期权系列可能就不存在一个合理的二级市场。

买入方(holder)和卖出方(writer):初始买入期权(即买入开仓)的人被称为该期权的买入方(简称买方)。而初始卖出期权(即卖出开仓)的人被称为该期权的卖出方。一般而言,期权的卖出方(简称卖方)被视为做空该期权合约。“卖出方”这个词起源于期权的场外交易年代,当时期权的买入方和卖出方直接联系,由卖出方来起草买入股票的新合约。不过,在场内期权市场中,所有期权的发行方都是期权清算公司,合约也都被标准化。这一重要的差异切断了买入方与卖出方的直接联系,从而为现有的二级市场的形成铺平了道路。

行权(exercise)和指派(assignment):期权拥有者(或者说持有者)如果行使他的买入或卖出标的证券的权利,那么,他就是在行权。看涨期权持有者行权会买入股票,看跌期权持有者行权就会卖出股票。大部分股票期权的持有者可以在最后交易日下午8时以前的任何时候行权;持有者不必一定等至到期日才行权(请注意:那些被称为“欧式行权”的期权只能在到期日那一天而不是之前行权,不过它们一般不是股票期权)。这些行权通知是不可撤销的;一旦发出了,就不能收回。在实践中,它们每天只被处理一次,时间为市场收盘之后。每当有持有者行权时,就会有某个卖方会被指派,以履行他的义务,实现该期权合约所规定的条款。因此,如果某个看涨期权持有者行使其买入的权利,某个被指派的看涨期权卖方就有义务卖出;反过来说,如果某个看跌期权的持有者行使其卖出的权利,则某个被指派的看跌期权卖方则有义务买入。本章后面的内容会详细地介绍看涨期权的行权和指派,而对看跌期权的行权和指派,我们会在本书的后面部分进行讨论。

1.1.5期权价格与股票价格之间的关系

实值(in-the-money)和虚值(out-of-the-money):有特定的术语来描述股票价格与期权行权价之间的关系。如果股票价格低于看涨期权的行权价,则该看涨期权被称为虚值。如果股票价格高于看涨期权的行权价,则该看涨期权被称为实值(看跌期权则刚好相反,后文会进行讨论)。

【示例1-1】XYZ股票的市价为每股47美元。XYZ 7月 50 看涨期权是虚值的,XYZ 10月 50 看涨期权和XYZ 7月 60 投资者可以简单有效地表达对标的资产价格看涨或看跌情绪 看涨期权也都是虚值的。而XYZ 7月 45 看涨期权、XYZ 10月 40 看涨期权和XYZ 1月 35 看涨期权则都是实值的。

实值看涨期权的内在价值(intrinsic value)等于股票价格超出行权价的那部分金额。如果该看涨期权是虚值的,则它的内在价值为零。卖出期权的价格一般被称为权利金(premium)。权利金与时间价值权利金[time value premium,简称为时间价值(time premium)]有明显的区别。时间价值等于该期权权利金超过其内在价值的那部分金额。我们可以用下面的公式来快速计算出实值看涨期权的时间价值:

【示例1-2】XYZ的市价为48,XYZ 7月 45 看涨期权的价格为4。该期权的权利金(总的价格)为4。由于XYZ的价格为48,而该期权的行权价为45,那实值金额(或内在价值)为3点(48-45),而时间价值就为1(4-3)。

【示例1-3】如果XYZ的价格为48,XYZ 7月 50 看涨期权的售价为2,那么该看涨期权的权利金和时间价值都为2点。由于股票价格低于行权价,因此该看涨期权没有内在价值。

持平(parity):按其内在价值进行交易的期权被称为与标的证券持平的期权。因此,如果XYZ为48,XYZ 7月 45 看涨期权的售价为3,这个看涨期权就是持平的(at parity)。期权卖出方特别感兴趣的一个常用方法(我们在后文会见到),就是通过指出一个期权与其持平状态普通股之间的距离来说明它的价格。因此,在表1-2所示的所有示例中,XYZ 7月 45 看涨期权都比起持平状态价格高出半点。